第二产业第三产业指的是什么(什么是第三产业)

(报告出品方/作者:中信证券,肖斐斐, 彭博)

公司概况:深耕江苏的优质城商行

历史沿革:江苏省内十家城商行合并重组设立

江苏银行经十家城商行合并重组设立,是江苏省本土最大法人银行。公司成立于 2007 年,由江苏省内原无锡商行、苏州商行、南通商行等十家城市商业银行通过合并重组设立。 成立以来,江苏银行经过多轮增资扩股,并于 2016 年 8 月 2 日在上海证券交易所上市。

股权结构:股权结构分散,国有背景深厚

股权较为分散,国有背景深厚。江苏银行股权比较分散,截至 2022Q1 末,江苏银行 第一大股东江苏省国际信托持股比例为 8.17%,其余持股比例超过 5%的股东包括江苏凤 凰出版传媒集团(8.11%)和华泰证券(5.63%)。前十名股东中,国有资本占比接近 40%。 公司内部结构、管理制度完善,分散的股权结构给了管理层团队较大的话语权与灵活度。

管理层:管理团队稳定,经验丰富

从管理层构成来看,稳定、经验丰富的高管团队有益于公司的战略规划、内部治理与 业务经营。 管理层稳定,任职年限较长:江苏银行自成立以来,近十五年间仅历经一届董事长、 两届行长变动,现任董事长夏平先生 2013 年就任,现任行长季明先生 2015 年就任,较长 的任职年限保证了高管团队对本地经营环境有深入理解,同时保证了公司长期连贯的战略 执行与业务布局。 行业经验丰富,多名高管有国有大行或监管任职经历:董事长夏平具有丰富国有大行 及城商行管理经历,曾任建设银行江苏省分行副行长、建设银行苏州分行行长,南京银行 行长等;行长季明具有长期政府部门工作经历,曾任江苏省委组织部干部一处副处长、青 年干部处处长等。此外,多名行级高管人员具备丰富的国有大行或监管任职经历,管理经 验丰富。

经营概况:业绩增速行业领先 江苏银行是国内头部城商行。截至 2022Q1 末,江苏银行总资产规模已达 2.76 万亿 元,位于 A 股上市城商行第二位,此外营业收入、归母净利润、存款总额、贷款总额均位 于 A 股上市城商行第二位。(报告来源:未来智库)

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业绩持续高增,盈利增速位于上市城商行前列。江苏银行 2021 年全年业绩保持高增, 全年实现营业收入 637.71 亿元,归母净利润 196.94 亿元,同比分别+22.58%/+30.72%, 盈利增速在上市城商行中领跑。 2022Q1,江苏银行实现营业收入 170.33 亿元,归母净利润 65.84 亿元,同比分别 +11.04%/+26.00%,其中一季度归母净利润增速位于上市城商行第三位,继续位于上市城 商行前列。

可转债转股有望进一步补充资本。截至 2022Q1 末,江苏银行核心一级资本充足率为 8.41%,高于监管红线的 7.5%,但是在上市城商行中排名靠后。目前江苏银行有近 200 亿元可转债待转股,转股价为 6.37 元/每股,强赎价为 8.29 元/每股,转股可期,若转股成 功可以进一步补充资本。

经营区位:江苏省区域经济环境优越

江苏银行主要业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏,发展潜力巨大。因成立时 整合了省内多地城商行,江苏银行在成立之初便拥有十家市级分行的服务网络和客户资源。 经过多年深耕,截至 2021 年末,江苏银行在省内拥有 460 家分支机构,机构实现县域全 覆盖,业务根植江苏,客户基础牢固,全年公司 84.2%的贷款投放到江苏省。

宏观:区域经济发达,“量”“速”齐优

江苏经济总量与人均 GDP 均位于全国前列。2021 年,江苏省实现 GDP 总额 11.64 万亿元,仅次于广东省;2021 年全省人均 GDP 达 13.7 万元,仅次于北京与上海两个直辖市。同时江苏省各市协同发展,全省 13 个市全部入围全国 GDP 百强城市,其中有 4 个 城市(苏州、南京、无锡南通)的 GDP 超过 1 万亿元。动态来看,江苏省 GDP 总量 在高基数的基础上,增速仍能长期超过全国总体水平。2020-2021 年在疫情影响下,江苏 省实现两年平均 GDP 增速 6.1%,高于全国总体水平的 5.2%,经济增长动能修复优于全 国,地区经济发展优势显著。(报告来源:未来智库)

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产业:产业结构优秀,先进制造业发达

从 GDP 结构构成来看,第二、三产业是经济主要推动力。2021 年,江苏省第一、第 二、第三产业在 GDP 中占比分别为 4.1%/44.5%/51.4%,其中第一产业 4,722.4 亿元,同 比增长 3.1%;第二产业 51,775.4 亿元,同比增长 10.1%;第三产业 59,866.4 亿元,同 比增长 7.7%,第二、三产业为经济增长的主要驱动力。

江苏省第二产业占比显著高于全国,制造业发达。江苏省 2021 年第二产业 GDP 占 全国比重为 11.5%,主要得益于江苏发达的制造业。江苏是中国制造业大省和强省,制造 业综合实力稳居全国前列,截至 “十三五”末,江苏制造业增加值达 3.5 万亿元,规模约占全国 1/8,连续十年位居全国第一,贡献了全省 34.5%的地区生产总值、39.1%的税收。2021 年全省制造业增加值突破 4 万亿元,占地区生产总值比重达 35.8%, 继续保持全国领先。

产业结构调整持续深化,先进制造业快速发展。除规模领先外,江苏省积极进行产业 结构调整,2021 年全省工业战略性新兴产业、 高新技术产业产值占规上工业比重分别达 39.8%/47.5%,分别比上年提高 3pcts/1pct。 2021 年全省先进制造业保持快速发展,全年高技术制造业 和装备制造业增加值同比分别增长 17.1%/17%,比规上工业增速分别高出 4.3pcts/4.2pcts, 增加值占比提升至 22.5%/51.1%,工业机器人、集成电路、传感器、3D 打印设备等数字 新产品产量分别增长 62.8%/39.1%/25.5%/64.3%。

企业:上市公司与中小企业资源丰富

江苏省上市公司数量全国第三,科创版上市公司数量全国第一。江苏省上市公司资源 丰富,截至 2022 年 6 月 27 日,江苏省 A 股上市公司数量 603 家,位居全国第三,仅次 于广东省和浙江省。按中信证券行业分类,在机械、基础化工、电力设备及新能源、电子、 汽车、医药等行业上市公司较多。江苏省大力发展高技术产业,截至 2022 年 6 月 27 日, 科创版上市公司数量 82 家,位居全国第一。富集的上市公司资源,为当地银行对公业务、 投行业务的开展提供了基础资源。

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江苏省中小企业资源丰富。江苏省企业主体以中小企业为主,目前江苏省中小企业数 量超 300 万家,占企业总数超九成。根据国家统计局数据,2020 年末江苏省规模以上工 业(主营业务收入 2,000 万元以上工业企业)企业共 50,168 家,其中规模以上中小工业 企业数为 45,375 个,占比达到 90.4%。从利润总额贡献看,2020 年规模以上中小工业企 业实现利润总额 4,342.1 亿元,对江苏全省规模以上工业利润贡献为 57.0%。丰富优质的 中小企业资源为商业银行开展对公业务提供了良好的客户基础。

居民:人口、收入、消费齐优

从对应银行 C 端业务的零售经济情况看,江苏省呈现出明显的人口持续流入、人均可 支配收入和消费倾向提升的特点。 人口持续流入提供了零售业务的规模基础。从 31 个省级行政区 2011-2020 年常住人 口的增长来看,江苏省 10 年内人口净增长 454 万人,位居 5/31 位。持续的人口净流入, 为当地区域性银行零售客群和零售业务的扩张提供了基础条件。

人均可支配收入显著高于全国水平。2020 年,江苏省居民人均可支配收入 4.3 万元, 显著高于全国水平的 3.2 万元,位居全国各省/市第 5。较高的人均可支配收入带来不断积 累的财富效应,从而催化投资理财需求,有利于商业银行开展财富管理业务。

人均消费倾向位居各省份前列。通过各省“社会消费品零售总额/总人口”数据来衡量 各省的消费能力和消费意愿,从披露数据的省级行政区数据来看,江苏省 2020 年人均社 会消费品零售总额为 4.4 万元,排名全国第 4。我们认为,江苏省较强的居民消费能力, 既得益于地区较高的人均可支配收入,也与本地居民消费习惯和消费倾向有关。对于商业 银行而言,经营区域较强的消费能力,有助于银行布局零售信贷相关业务。

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业务亮点:小微信贷行业领先,零售转型效果显著

江苏省本土最大的法人银行,市占率占优

江苏银行是江苏省本土最大的法人银行。江苏省金融资源富集,上市银行相对较多, 目前共有本土上市城商行 3 家,分别为江苏银行、南京银行和苏州银行,此外还有上市农 商行 6 家。江苏银行资产规模、营收和利润、分支机构数量等方面均领先于省内其他银行。 截至 2021 年末,江苏银行在省内拥有 460 家分支机构,超过南京银行(171 家)和苏州 银行(167 家)。 江苏银行本地市场份额处于领先地位。从贷款省内市场份额来看,截至 2021 年末, 江苏银行、南京银行、苏州银行的贷款市占率分别为 6.53%、3.60%和 1.18%,江苏银行 具有明显优势。自2016年末至2021年末,江苏银行省内贷款市占率从5.48%上升至6.53%, 市场份额稳步上升。另外据江苏银行财报披露,截至 2021 年底,江苏银行服务小微、科 创企业的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一位。

信贷规模保持较快增速

江苏银行近年来贷款规模保持较快增速。2017 年至今,江苏银行总贷款规模持续保 持超过 15%的年化增长率,2021 年贷款总额同比+16.5%,在全年实体信贷需求较弱的背 景下,体现公司较强的信贷资产获取能力。 拆分来看,江苏银行零售贷款增速较快,2016 年以来零售贷款持续保持 20%以上的 增速,而公司贷款增速相对平稳。近年来零售贷款贡献贷款主要增量,2018 年以来,每 年零售贷款增量持续高于公司贷款增量,2018-2021 年四年间,零售贷款净增量超过公司 贷款净增量的 1.5 倍,占贷款总增量的 57.2%,零售战略转型推进成效显著。(报告来源:未来智库)

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2021 年个人消费贷款、对公基建类和制造业贷款贡献主要贷款增量。从当年增量贷 款细分结构来看,个人消费贷款在增量贷款中贡献最多,2021 年全年净新增 555.9 亿元, 在增量贷款中占比近三成,既体现江苏银行坚持以场景为突破,持续拓宽消费金融服务面, 也体现江苏地区旺盛的消费信贷需求。 对公基建类贷款和制造业贷款在 2021 年分别净新增 393.1 亿元/309.2 亿元,体现江 苏银行聚焦基建产业、先进制造业等重点领域,也来源于江苏省基建大省、制造业强省的 区域禀赋。 住房按揭贷款在 2021 年之前也是重要的增量部分,因相关监管指标承压江苏银行主 动进行业务调整,2021 年住房按揭贷款增量大幅减小。

对公:聚焦小微,优势明显

长期聚焦小微客群,业务特色鲜明。江苏银行坚定服务中小微不动摇,市场定位清晰, 业务特色鲜明,已在小微金融领域积累了丰富的业务经验、构建了成熟的风控标准、打造 了一支极富战斗力的小微服务团队。在江苏银行对公贷款结构中,小微贷款规模长期占比 超 60%,近年来小微贷款持续贡献江苏银行对公贷款主要增量,增量占比长期超 50%。

小微贷款形成竞争优势。小微贷款省内市场份额连续多年排名第 1。据江苏银保监局 披露,截至 2021 年末,全省银行业金融机构全口径小微企业贷款余额达 5.15 万亿元,江 苏银行 2021 年末小微贷款余额超 4,800 亿元(未披露具体数字,本文谨慎分析取 4,800 亿元),省内份额占比约 9.3%。因大部分上市银行不披露全口径小微企业贷款,本文取披 露该数据并同处于江浙区域的代表上市城商行与江苏银行进行比较,包括宁波银行南京 银行杭州银行。比较数据来看,江苏银行小微贷款在规模和占对公贷款比重上都大幅领 先于其他几家城商行。

基建类、制造业贷款占比较高。江苏银行对公贷款结构中,基建类与制造业贷款持续 保持较高占比,2017 年以来合计占比长期超 60%,江苏银行充分发挥所在区域基建大省、 制造业强省的禀赋优势,聚焦先进制造业、基建产业等重点领域,打造对公贷款基本盘。 2021 年江苏银行基建类与制造业贷款同比增速分别为 16.0%/23.9%,规模积极扩张。

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基建类、制造业贷款贡献对公贷款主要增量。江苏银行对公贷款的增量结构中,近年 来基建类、制造业贷款贡献主要增量,2017-2021 年五年间,两类贷款合计占总对公贷款 增量的 66.5%,2021 年占比更是达到 78.8%;2021 年之前建筑业贷款同样是主要增量来 源,2021 年江苏银行主动大幅压降相关增量规模,进一步优化增量结构;此外,近年来 江苏银行一直审慎介入风险相对高发的房地产业、批发和零售业贷款,2017-2021 年五年 间,两类贷款合计在总对公贷款增量占比不足 10%。

零售:战略转型,成效显著

零售战略转型稳步推进,零售贷款占比持续增长。自将零售业务作为重要的战略方向 以来,江苏银行紧扣“做大零售业务,深化客户经营”这一战略目标,坚持以客户为中心, 精准服务消费金融细分领域,持续深入推进业务结构优化。截至 2021 年末,公司零售贷 款规模为 5,614.4 亿元,占贷款总额 40.1%,较 2016 年末大幅提升 19.2pcts,高收益零 售贷款占比上升对整体定价起到支撑效果。

零售贷款稳步调整,消费信贷持续发力。2020 年前,江苏银行稳步提升资产质量较 高的住房按揭贷款,2020 年末,监管分档设定房地产贷款集中度管理要求,江苏银行被 列在第二档,个人住房贷款占比上限为 20%,监管要求下达后,江苏银行迅速响应,2021 年末住房按揭贷款占比显著下降 1.2pcts 至 17.4%。此外,近年来江苏银行个人消费贷款 占比持续提升,截至 2021年末在总贷款中占比已达 18.2%,较 2016年末显著提升 12.6pcts。

个人消费贷款和住房按揭贷款贡献零售贷款主要增量。江苏银行零售贷款增量结构中, 个人消费贷款和住房按揭贷款长期贡献主要增量,2016-2021 年六年间,两类贷款合计占 总零售贷款增量超 90%,其中 2021 年之前两类贷款累计增量基本相当,2021 年个人消费 贷款增量占比大幅提升,贡献占比超 60%。

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财富管理业务快速扩张。截至 2021 年末,财富客户与私行客户金融资产余额超 2400 亿元,资产规模与客户数增速均达 26%;代理销售非货币类公募基金产品保有量规模较年 初增长 150%;零售 AUM 规模为 9,226 亿元,较上年末增长 18.36%。从可比城商行 2021 年年报披露 AUM 数据来看,江苏银行 AUM 位列第一。 苏银理财子公司开业,助力代销中收增长。2019 年末江苏银行获批筹建理财子公司。 苏银理财子公司于 2020 年 8 月正式开业,注册资本 20 亿元,2021 年末,苏银理财资产 总额已达 25.88 亿元。2019 年以来,江苏银行代理手续费收入持续提升,而苏银理财的 成立和发展大大助力江苏银行理财业务加速增长,2021 年江苏银行代理手续费收入 61.7 亿元,同比增速较 2020 年提升 17.2pcts 至 40.0%,收入中理财业务贡献过半。

财务分析:息差向好,资产质量改善

净息差:持续向好,已处于上市城商行优秀水平

2021 年,江苏银行净息差为 2.28%,在 16 家上市城商行中排名第三,仅次于长沙银 行郑州银行。2018 年以来,江苏银行净息差持续改善,分析来看在资产负债两端均有 受益。

计息负债端,付息率下行叠加结构优化带来成本节约。江苏银行 2018 年以来计息负 债结构基本保持稳定,2019 和 2020 两年计息负债付息率分别下降 27bps/25bps,主要由 同业付息率及发行债券付息率下行贡献。2021 年计息负债付息率再度改善 10bps,主要由 存款成本率下降 15bps 贡献,得益于多元化拓展低成本一般性存款来源和降低结构性存款 占比。

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计息负债结构和存款成本率仍有改善空间。尽管在 2018 年以来持续改善,2021 年江 苏银行计息负债成本率仅位于上市城商行第十一位,仍有较大改善空间。计息负债结构中存款占比仍待提高。截至 2021 年末,江苏银行存款占计息负债比重 为 62.0%,在 16 家上市城商行中排第 13 位,低于上市城商行平均值(66.2%),存款占 比仍有提升空间。2022 年江苏银行继续着力拓客强基,积极拓展存款,有望逐步提升存 款在计息负债结构中的占比。存款成本率仍待改善。截至 2021 年末,江苏银行存款成本率为 2.32%,在 16 家上 市城商行中排第七高,高于上市城商行平均值(2.30%)。

存款成本率较高主要是因为活期与零售存款占比相对较低,截至 2021 年末,江苏银 行活期存款占比为 32.2%,远低于上市城商行平均值(39.0%),在 16 家上市城商行中排 第十四位;零售存款占比为 28.6%,同样低于上市城商行平均值(33.3%),也属中等偏下 水平,存款结构有较大改善空间。2022 年,江苏银行一方面通过做大财富管理进一步拓 展零售存款;另一方面利用本土化优势积极营销活期率较高的政务账户,从而带来存款成 本率的优化。(报告来源:未来智库)

生息资产端,贷款占比提升与结构优化助力生息资产收益率保持平稳。2021 年江苏 银行生息资产收益率为4.53%,位于上市城商行第六位。近年来银行业生息资产定价承压, 江苏银行保持相对稳定的生息资产收益率,主要得益于生息资产结构优化明显,贷款占生 息资产比重从 2016 年末的 41.4%逐步提升至 2021 年末的 61.0%。 与此同时,江苏银行不断优化贷款结构,一方面提升零售贷款在整体贷款中的占比, 另一方面零售贷款中压降相对收益较低的住房按揭贷款占比,提高高收益的个人消费贷款 占比,共同助力贷款收益率保持稳定。 贷款收益率仍有改善空间。随着江苏银行零售战略转型的持续推进,零售贷款在整体 贷款中占比、个人消费类贷款在零售贷款中占比有望持续提升,从而有望进一步改善贷款 收益率,进而改善生息资产收益率。

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整体来看,江苏银行净息差已处于上市城商行优秀水平,且仍有提升空间。随着江苏 银行将改善负债成本作为重点发力的方向,持续扩大存款规模和优化存款结构,叠加零售 战略转型下贷款结构的进一步改善,预计江苏银行净息差将延续向好的趋势。 资产质量:历史包袱逐步出清,资产质量持续改善 江苏银行资产质量历史包袱主要受 2011 年之后宏观经济下行和区域工业企业盈利恶 化的影响,公司不良贷款增速从 2011 年开始连续四年上升,2015 年资产质量问题最严峻 时,江苏银行不良/关注/逾期贷款率分别达 1.43%/3.12%/2.69%。经过数年的风险出清, 目前江苏银行资产质量已经大幅改善。

账面资产质量持续改善。截至 2022Q1 末,江苏银行“不良+关注”贷款率为 2.36%, 较 2015 年高点的 4.55%下降 2.19pcts;截至 2021 年末,逾期贷款率为 1.17%,较 2015 年高点的 2.69%下降 1.52pcts,公司账面资产质量上市六年来逐年改善,历史包袱逐步出 清。同业比较来看,江苏银行账面风险指标处于上市城商行中等水平,大幅优于上市城商 行平均值。风险抵补能力持续夯实。江苏银行拨备覆盖率持续提升,截至 2022Q1 末,拨备覆盖 率已达 330.07%,通过“拨贷比-不良率-关注率”进一步衡量拨备抵补能力,可以看出江 苏银行该项指标在 2016 年低点后大幅回升,截至 2022Q1 末已达 1.03%,广义拨备缺口 已经修复,风险抵补能力持续夯实。

增量贷款不良率走势良好。本报告第三部分分析过江苏银行 2021 年对公增量贷款重 点在基建类、制造业,零售增量贷款重点在个人消费贷款和住房按揭贷款。从江苏银行不 良率分类来看,对公端,增量较多的基建类和制造业贷款不良率都在 2021 年显著改善, 其中基建类贷款不良率同比下降 0.44pct,制造业贷款不良率同比下降 1.79pcts,而不良 率出现波动的房地产业、建筑业并不是主要增量方向;零售端,江苏银行除个人经营性贷 款外的零售贷款不良率长期保持较低水平,2021 年不良率为 0.70%,而不良率相对较高 的个人经营性贷款也并不是江苏银行的主要增量方向。整体看,江苏银行主要贷款增量方 向上不良率走势向好,有利于资产质量进一步改善。

房地产不良从严认定,整体风险可控。江苏银行房地产行业对公不良贷款率长期保持 较低水平,2016-2020 年间,除 2019 年为 0.58%外,其余年份均低于 0.2%,资产质量优 质。2021 年在房地产行业整体风险集中暴露的背景下,公司主动下迁房地产不良贷款, 房地产行业不良贷款率提高至 1.47%,但仍处于较低水平,整体风险可控。江苏银行所涉 及房地产不良贷款均有足值抵押物,公司主要是考虑房地产市场持续下行和疫情影响,出 于审慎管理的考虑将部分相关贷款的风险等级调整为不良,同时也计提了足额的减值准备。 房地产对公贷款在江苏银行整体贷款中占比相对可控。江苏银行房地产对公贷款占总 贷款比重相对稳定可控,2021 年房地产行业风险暴露下,公司及时压降了房地产对公贷 款占比,保障资产质量的稳定。(报告来源:未来智库)

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整体来看,江苏银行资产质量历史包袱已大幅出清,账面风险指标不断改善,风险抵 补能力持续夯实,重点领域严格管理、风险可控。展望后续,江苏银行在风控上坚持底线 思维,根据宏观形势和市场变化调整信贷方针、深化“传统风控+大数据+人工智能”的新 型风控体系应用、滚动开展授信风险排查,多措并举下资产质量有望稳中向优。

ROE:已处于上市城商行中上游水平,预计步入改善通道

江苏银行 ROE 已处于上市城商行中上游水平。2020 年之前,江苏银行 ROE 长期低 于上市城商行平均水平,随着息差和资产质量的持续改善,2021 年江苏银行年化 ROE 提 升至上市城商行第六,显著优于上市城商行平均水平。

杜邦分析来看,江苏银行利息支出和信用成本形成拖累,预计步入改善通道。对 16 家上市城商行 2021 年业绩进行杜邦分析拆分对比,结果显示江苏银行在利息支出和减值 损失控制方面弱于上市城商行平均水平较多,对 ROE 形成拖累。随着计息负债结构、存 款成本率和资产质量的持续改善,叠加财富管理优势进一步强化非息收入优势,我们预计 江苏银行 ROE 将步入改善通道。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】未来智库 – 官方网站

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